高物性PU合成革和超細纖維聚氨酯合成革的需求增速將明顯高于行業平均水平。據預測，2011-2014年期間，人造革合成革市場的需求將保持10%以上的速度增長，其中高物性PU合成革的需求年均增速將達到19.75%，超纖革的需求年均增速將達到20.56%。

禾欣股份產品發展走高端化路線。禾欣股份的高物性聚氨酯合成革和超(文章來源本站)纖革占據了我國高檔聚氨酯合成革市場13%左右的市場份額，2006-2008年公司累計銷售收入在PU合成革行業排名。2011-2013年，公司新增產能都為高端產品，高毛利率的產品比重將會提升，產品結構優化使得公司業績增長。

高物性PU合成革是利潤增長點。預計福建禾欣項目年底建成，2012年形成500萬米產能，2013年形成1200萬米產能。2011-2013年，預計高物性PU合成革產量從1000萬米增加至2000萬米，收入從3.88億元增加至7.67億元，毛利率在21%到23%之間。

絨面革將提升公司產品毛利率。絨面革是超纖革的深加工產品，2012年將形成產能300萬平米，2013年形成產能700萬平米。未來三年，公司大量超纖革留做絨面革的原料，外銷量明顯下降，所以超纖革毛利率能夠維持較高水平，預計毛利率在33%左右。2012年，預計絨面革產量300萬平米，收入1.73億元，毛利率在38%；2013年，預計絨面革產量590萬平米，收入3.4億元，毛利率在40%。

環保項目前景看好。預計環保項目培育期為三年，項目投產后，可樂麗禾欣環保科技公司可以實現年銷售硅切割液回收裝臵100臺套以及工業廢水和城市廢水處理技術核心部件10臺套，年收入10億元,年凈利潤1億元，因此在環保項目投產后，公司業績將會得到提升。

首次給予"增持-A"評級。預計禾欣股份2011年到2013年每股收益分別為0.43元、0.66元、0.83元，三年間的復合增長率為19.95%；給予公司2012年25倍的PE， 預計公司合理股價為17元，首次給予"增持-A"評級。

風險提示:1.合成革行業產能過剩，導致行業盈利水平下降。2.公司初涉環保領域，市場開拓進展緩慢。