一、原油延續(xù)上漲

　　2020年5月份，隨著OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，中國原油消費(fèi)的快速恢復(fù)，海外多國公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，原油供需邊際有所改善，油價(jià)也進(jìn)行了一輪修復(fù)性反彈。展望6月份，OPEC+于6月6日召開會議，就減產(chǎn)事宜達(dá)成協(xié)定。OPEC+同意將970萬桶/日的原油減產(chǎn)規(guī)模延長至7月底；同時(shí)，5月和6月未能百分百完成減產(chǎn)配額的國家，將在7月至9月額外減產(chǎn)作為彌補(bǔ)。此外，OPEC+將每月舉行一次會議直至2020年12月，以保證減產(chǎn)的公平、及時(shí)和公正。從中長期來看，產(chǎn)油國堅(jiān)定的減產(chǎn)決心會進(jìn)一步提升油價(jià)。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢復(fù)，油價(jià)如果上沖過高會刺激頁巖油快速復(fù)產(chǎn)，因此后期對美國鉆機(jī)數(shù)量進(jìn)行密切關(guān)注。且近期美國抗議活動較多，多州新增確新冠確診病例創(chuàng)新高，美國原油需求的恢復(fù)速度或較為緩慢。綜上，短期油價(jià)受OPEC+會議的影響有所沖高，但利好消化后油價(jià)有回落的壓力；中期來看，若海外疫情能夠被逐步有效控制，在OPEC+減產(chǎn)的助力下，油價(jià)重心將繼續(xù)抬升。

　　二、PX依舊低迷

　　2020年5月，PX產(chǎn)量為169.02萬噸，環(huán)比增加1.4萬噸，同比增速為46.38%。截至4月底PX庫存至250.78萬噸，社會庫存再創(chuàng)新高。我們預(yù)計(jì)5月份PX庫存水平變動不大，庫存高壓仍在。這是因?yàn)?月份PX產(chǎn)量略有增加，而同時(shí)下游PTA在高加工費(fèi)刺激下產(chǎn)量繼續(xù)增加，供需兩旺之下，PX庫存變動不大。

　　展望6月份，供應(yīng)端來看，盡管目前“PX-NAP”價(jià)差已被壓縮至160美元/噸附近，但是目前國內(nèi)裝置暫時(shí)未見減產(chǎn)或停產(chǎn)的動作，因此預(yù)計(jì)6月PX產(chǎn)量將與5月持平。需求端來看，下游PTA加工費(fèi)目前處于900元/噸以上的水平，部分PTA工廠已推遲裝置檢修計(jì)劃，但是隨著氣溫的升高，夏季PTA裝置意外檢修的頻率可能會增加。因此，PX需求方面或穩(wěn)中有降。綜上，受制于高庫存壓力，PX目前在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)權(quán)低，短期價(jià)格或延續(xù)低迷，中長期價(jià)格的提升有賴于原油的抬升。

　　三、國內(nèi)PTA供應(yīng)處高位

　　2020年5月，PTA產(chǎn)量為423萬噸，較4月份增加9萬噸，同比增速為9.84%。5月份，PTA產(chǎn)量繼續(xù)攀升的原因主要是加工費(fèi)過高。具體來看，5月份PTA加工費(fèi)主要在700-1000元/噸之間運(yùn)行，在產(chǎn)能過剩的背景下，這樣的加工費(fèi)水平顯然是過高的。但高加工費(fèi)主要是因?yàn)樯嫌蜳X脹庫，議價(jià)權(quán)低，成本端讓利，而下游聚酯需求以及利潤都較好，PTA價(jià)格處于歷史低位，原料提價(jià)，下游聚酯對于PTA價(jià)格接受程度尚可。高加工費(fèi)下，PTA工廠生產(chǎn)積極性大幅提升，除利萬聚酯PTA裝置出現(xiàn)故障停車、漢邦石化PTA裝置停車外，其余PTA裝置生產(chǎn)積極性均較高。展望6月份PTA供應(yīng)，由于目前PTA加工費(fèi)仍處于高位，生產(chǎn)企業(yè)檢修意愿低，預(yù)計(jì)PTA供應(yīng)將繼續(xù)處于高位。此外，6月底附近恒力250萬噸/年的PTA裝置存投產(chǎn)預(yù)期，PTA供應(yīng)壓力將進(jìn)一步增大。

　　四、聚酯運(yùn)行平穩(wěn)開工延續(xù)高位

　　聚酯產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2020年5月，聚酯產(chǎn)量為458萬噸，環(huán)比增加了34萬噸，較去年同期增加了6.5萬噸。目前來看，聚酯產(chǎn)量不管是環(huán)比還是同比都出現(xiàn)了一定的增加，這在一定程度上保持了對PTA穩(wěn)定的需求。聚酯產(chǎn)量增加的原因主要有以下幾點(diǎn)：，聚酯產(chǎn)能逐步投放。2020年5月份聚酯產(chǎn)能提升至6007萬噸，主要是因?yàn)榇筮B逸盛35萬噸/年的聚酯瓶片裝置、重慶萬凱60萬噸/年的聚酯瓶片裝置以及新鳳鳴中益30萬噸/年的長絲裝置投產(chǎn)。第二，5月油價(jià)強(qiáng)勢修復(fù)反彈，在“買漲不買跌”的心理下，市場各方投機(jī)備貨需求高漲，聚酯產(chǎn)銷放量，庫存始終保持在合理健康的水平中。第三，下游織造行業(yè)需求環(huán)比4月有所恢復(fù)。

　　聚酯工廠庫存壓力不大。截至2020年6月4日，滌綸長絲DTY、POY、FDY庫存分別為28.5天、15天和13.5天；滌綸短纖庫存為5.03天。聚酯整體庫存均處于比較中性合理的水平。一方面，需求有弱改善；另一方面，油價(jià)上漲，市場投機(jī)備貨心理強(qiáng)烈，聚酯產(chǎn)量放量，庫存水平合理。

　　綜上，目前聚酯環(huán)節(jié)運(yùn)行較為健康，除了POY之外，其他主流聚酯產(chǎn)品均有較為可觀的生產(chǎn)利潤，這意味著6月份聚酯環(huán)節(jié)開工率有望延續(xù)，PTA需求保持穩(wěn)定。

　　五、PTA庫存高壓難化解

　　截至2020年6月5日，PTA社會庫存379萬噸。盡管5月底受漢邦石化220萬噸/年的PTA裝置停車的影響，PTA社會庫存有所下降，但是整體去庫幅度非常小，不足以扭轉(zhuǎn)中長期PTA供需過剩的行業(yè)格局。展望6月份，供應(yīng)端，由于PTA加工費(fèi)處于高位，暫時(shí)沒有新增檢修跟進(jìn)，漢邦石化預(yù)計(jì)在6月15日附近重啟，6月底恒力250萬噸/年的PTA裝置即將投產(chǎn)，屆時(shí)供應(yīng)壓力將進(jìn)一步加劇。需求端來看，聚酯高負(fù)荷有望延續(xù)，需求較5月份變動不大。因此，PTA6月份前期供需有望實(shí)現(xiàn)寬松平衡。但隨著新裝置的投產(chǎn)，遠(yuǎn)期庫存仍有繼續(xù)向上累積的動力。

　　六、總結(jié)與操作建議

　　5月份，PTA跟隨原油，重心震蕩上行。展望6月份，主要產(chǎn)油國同意延長減產(chǎn)協(xié)議至7月末，同時(shí)在5月到6月無法實(shí)現(xiàn)100%減產(chǎn)的國家需要在7月至9月進(jìn)行補(bǔ)償，OPEC+減產(chǎn)決心堅(jiān)定，中長期油價(jià)重心有望繼續(xù)抬升。對PTA而言，其成本重心將繼續(xù)上移。從供需來看，6月份PTA供需有望實(shí)現(xiàn)寬松平衡，但月底恒力250萬噸/年的新增產(chǎn)能有望投放，屆時(shí)供需有走弱的預(yù)期。目前PTA加工費(fèi)在800-900元/噸之間，高加工費(fèi)下，PTA工廠生產(chǎn)積極性高，供應(yīng)壓力暫難緩解。此外，近期受漢邦石化220萬噸/年的裝置停車的影響，PTA迎來小幅去庫，據(jù)悉該套裝置或在6月中重啟，中下旬PTA或重回小幅累庫狀態(tài)。需求端來看，聚酯環(huán)節(jié)表現(xiàn)穩(wěn)健，庫存不高，利潤尚可；終端織造行業(yè)外貿(mào)訂單有所恢復(fù)，但據(jù)悉并不穩(wěn)定，需求恢復(fù)預(yù)期有待觀察。綜上，6月份前期PTA供應(yīng)壓力尚可，但中下旬壓力或逐漸增大，尤其是月底新產(chǎn)能投放壓力；需求端目前表現(xiàn)穩(wěn)健，PTA前期有望實(shí)現(xiàn)寬松平衡，但下旬或重回小幅累庫。整體期價(jià)重心將在原油的帶動下，抬升至3600-3900元/噸，可逢低適當(dāng)買入，波段操作為宜。